回顾：经济形势不乐观，但资本市场很欢乐（股债市场），收益都较高

展望：明年较为纠结，收益率很低，目前股市估值也不算高，必然会出现一个金融泡沫大时代。

（一）共同富裕公平优先：

中国经济已经下滑了7年，处于工业化后期，环境恶化约束扩张；

增长翻翻目标面临考验：2020年GDP翻一番；

增长目标初衷：提高居民人均收入更为重要，城乡收入翻一番；

居民收入分配占比趋升，收入超过GDP增速，翻番不难（每年只要GDP增速只要5、6即可）；

就业实为目标，完成难度逐步下降；

重建古丝绸之路：化过剩产能为主权财富，类似美国马歇尔计划：战后经济显著回暖；

贫富差距成为重点，基尼系数显示中国不公平问题依旧较为严重，牺牲公平经济难以持续，从部分先富到共同富裕，未来目标降低贫富差距。

（二）改革化解经济泡沫：

促进三大公平：四中全会改革，强调三大公平：机会、权利、规则；

保障市场公平竞争：小政府、大市场，促进财税、行政、国企改革；

司法改革：去地方化、去行政化；

行政改革：简政放权；

简化注册登记：注册企业大幅增加；

国企改革：打破垄断，引入竞争：此前国企垄断服务业，而现在正逐渐放开（体育、证券、电信服务业，投资比例下降），服务业将逐步转为主导；

财税改革：改革加速，财权下放，事权上收；

地方投资增速下滑（不再考核投资GDP）；

*促进要素公平交易：资源品（价改）、土地（土改）、资金（金融改革）、劳动力（户籍改革），除劳动力，其他都将下降；

价格改革：反腐破冰，煤价、油价大幅下跌；

金融改革：利率市场化大幅推荐，开放资本项目，放松资本管制，人民币汇率趋于均衡，国际化，幅度有限（贬值或升值），全球资金过剩，长债利率联动（中美德10年期国债），欧元区负利率，国内依旧具有吸引力，海外过剩资金将会进入；

土地改革：提高土地使用效率，农业用地转为工业用地再转为商住用地，土地征收流转利益链有望打破，增加土地供应，抑制房价泡沫；

户籍改革：最低工资持续上调，加强收入公平分配；

财税改革：市政债优势明显，化解债务风险，利率下降，久期加强，持续滚动性增强

国企薪资改革：各领域都在进行中

（三）货币宽松已成趋势：

回顾：中国负债率高企，13年钱荒：试图高利率去杠杆（效果不佳）。2014年转向低利率，SLF上限背书：年初回购利率开始下降，首度下调回购招标利率10个BP（这个型号十分重要），整数关口（预计先会调到3%），侧面印证还会存在降息or降准。

*中国转杠杆：企业居民去杠杆、政府金融加杠杆；

中国人口红利出现拐点，制造业处于低谷，企业去杠杆，房地产历史性拐点导致居民开始去杠杆，而金融拼命加杠杆，政府金融部门扩张。

*货币创造脱实向虚：央行降息、量宽不断（央行偷偷做MLF给银行放水）；

*国外借鉴：美国去杠杆—经济去杠杆，金融市场加杠杆；

展望：2015年经济继续回落，下半年或企稳，货币宽松长期持续，预测明年回购利率2.5一下，会再次出现降准或降息。

（四）金融泡沫时代来临：

*美国历史：从央行利率和人口的长周期看来，零利率是长期趋势。人口结构与地产周期都会出现影响，劳力减少，工资上升，资本过剩，利率将下降，劳动力更加值钱，零利率或是长期趋势。

*债券、股票基金规模：公募规模缩水，收益率上升，但规模未增加。钱都被中国大妈拿去买银行理财产品，货币基金、理财快速消灭存款，利率市场化加速。

*银行资金投向生变：由原先主要的贷款和债券，转为现在的非标、股票、债券。

*金融泡沫大时代：每年银行理财新增8-10万亿，债券规模也没那么大，无法满足理财产品的投向需求。由于体量大，即使部分进入股债，股债市表现也将很可观。

*美国历史：货币牛市，然后股债牛市

日美利率与GDP关系：日美利率均降，但股市结局不同（日本、美国结局不同），日本GDP下降、美国GDP上升

中国式去杠杆：增加权益融资、降低负债利率（融资结构：日本债务融资、美国股权融资）